第451章 SaaS的思考 (第2/2页)
　　
　　这些数字在他眼里，就像地摊上被标了白菜价的、蒙着灰的古董。
　　
　　他太熟悉这些名字了。
　　
　　在他前世的工作里，SaaS——"软件即服务"——是整个美股成长股投资最核心的主战场。
　　
　　从2010年代初期到2020年代，这个赛道上诞生了十几家千亿美元级别的公司。
　　
　　它的估值框架（ARR、净收入留存率、RUle Of 40）、它的商业模式（订阅制、高粘性、低边际成本）、它的竞争格局（赢家通吃、转换成本极高），这些东西对他来说不是"洞见"，是吃饭的家伙，是他职业生涯最黄金那十几年里每天都在做的功课。
　　
　　而2008年底的华尔街，几乎完全看不懂这些公司。
　　
　　原因说起来简单得近乎可笑：华尔街还在用旧的框架看它们。
　　
　　在传统的软件行业里，公司靠的是卖“买断许可证”赚钱——客户一次性付几百万美元，买下一套软件的永久使用权，装到自己的服务器上。(微软就是这种模式的最主要代表）
　　
　　这种模式下，收入在签约那一刻就全额确认了，利润清清楚楚，一目了然。
　　
　　但SaaS不是这么玩的。
　　
　　SaaS的客户不需要买断任何东西，他们按月或按年付一笔订阅费，就像视频网站的会员。软件跑在云端服务器上，客户打开浏览器就能用，不需要自己买服务器、不需要装软件、不需要养一个IT部门。
　　
　　这本来是一个对双方都好得多的交易：客户的前期投入从几百万降到了每月几万，试错成本大幅降低；
　　
　　而软件公司则换来了一个更稳定、更可预测的收入流——只要客户还在用，钱就会一个月一个月地、自动地流进来。
　　
　　但问题出在财务报表上。
　　
　　一家高速增长的SaaS公司，为了抢客户，要在前期花大量的钱做销售和营销。
　　
　　这笔"获客成本"在会计上必须当期全额扣除。
　　
　　而这个客户带来的订阅收入，却要在未来几年里一个月一个月地慢慢确认。
　　
　　花出去的是集中的、一大笔；
　　
　　赚回来的是分散的、细水长流。
　　
　　结果就是：一家SaaS公司客户越多、增长越快，它的财务报表上的亏损反而越大。
　　
　　如果你只看传统的GAAP利润表（也就是2008年几乎所有华尔街分析师使用的那套框架），你会得出一个荒谬的结论：这家公司年年巨亏，一文不值。
　　
　　但当客户年初预付了全年的订阅费时，公司立刻收到了一整年的现金。
　　
　　按照会计准则，这笔钱只能按月确认收入，剩下的部分被记在资产负债表上一个叫做"递延收入"的科目里。
　　
　　递延收入的本质是什么？
　　
　　是客户提前预付的、公司尚未"赚到"但已经可以自由使用的现金。
　　
　　比如健身房的预付卡。你年初花了一万块办了一张全年卡，健身房当天就收到了你的一万块现金，但你的健身服务要分十二个月才能全部享受完。
　　
　　对健身房来说，你的这一万块钱，从到账的那一刻起，就是一笔零利率的、可以自由调配的借款。
　　
　　SaaS公司的递延收入，就是成千上万个客户同时提供的、零利率的贷款。而且这些"贷款"会随着客户数量的增长而自动增长，不需要去银行求人、不需要支付利息、不需要担心被抽贷。
　　
　　这是一种被隐藏在亏损报表下面的、极其优质的浮存金。
　　
　　2008年底的华尔街还不太懂这个。他们看着SaleSfOrCe的财报，看到的是持续扩大的净亏损和一个令人困惑的商业模式。
　　
　　在信贷冰河期的恐慌中，他们做了最简单粗暴的判断：亏钱的公司就是烂公司，砸。
　　
　　于是SaleSfOrCe从十八美元被锤到五六美元。
　　
　　NetSUite从三十四美元被打到八美元以下。
　　
　　SUCCeSSFaCtOrS从十美元跌到不到四美元。
　　
　　COnCUr被腰斩到十五美元。
　　
　　陆泽看着屏幕上那些可怜的市值数字，心里很清楚这些公司后来的命运。
　　
　　SUCCeSSFaCtOrS，现在四点五亿美元，三年后SAP会以大约三十四亿美元的价格把它收购，每股大约四十美元——相当于现在价格的十倍。
　　
　　COnCUr，现在十二亿美元，六年后同样是SAP，以大约八十三亿美元收购，每股一百二十九美元。
　　
　　NetSUite，现在六亿美元，八年后甲骨文以大约九十三亿美元收购，每股一百零九美元。
　　
　　RightNOW，现在二点二亿，三年后甲骨文以约十五亿美元收购。
　　
　　至于SaleSfOrCe......这位老兄不需要被谁收购。它会自己长成一个超过两千亿美元的巨头。
　　
　　而之所以现在就要考虑的原因是——他们的第一轮暴涨就是发生在2009年。
　　
　　CRM、CNQR、N、SFSF、RNOW、ULTI。在每个代码旁边，他写上了当前的大致市值。
　　
　　最大的SaleSfOrCe也不过三十八亿，最小的RightNOW只有两亿出头。